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基本面加权指数 基本面指数的基础原理

日期:2019-07-27 来源:基本面加权指数 评论:

[摘要]市值加权法反映了所有市场参与者的观点,令被动投资者能收集所有活跃投资者的集体智慧来进行投资。不过,它也有可能导致投资组合过份持重市场上最昂贵的领域。基本面指数基金则试图通过切断股票组合权重与价格之间的关系,以避免这潜在问题发生。本文将探讨基...……

市值加权法反映了所有市场参与者的观点,令被动投资者能收集所有活跃投资者的集体智慧来进行投资。不过,它也有可能导致投资组合过份持重市场上最昂贵的领域。基本面指数基金则试图通过切断股票组合权重与价格之间的关系,以避免这潜在问题发生。本文将探讨基本面权重法的投资理论,并试验了使用这策略的投资优点。

共同特征

市值加权指数本身就是高效且成本低廉的。市值加权指数中股票的权重,会随其股价而变化。投资者之所以能够节省交易成本,是因为指数中占比最重的股票,一定是拥有最多流通股份、最大的公司。而基本面指数与市值加权指数不同的是,基本面指数会透过公司盈利、收益或股息等指标来决定其持股量,而非单看股票价格。

这里所说的「基本面」有点用词不当,因为这些指标通常是信奉传统基本投资法的投资者用来评估公司的指标。但由于基本面指数使用绝对水平(例如总收入),而不是价格相对比率(例如市销率)来决定持股占比,因此,基本面指数维持着与市值加权指数类似的大型股定位,同时打破了对股价连系。最大的公司通常拥有最多的收入/收益/股息,并且在指数中占最大权重。基本面指数是一种直觉上可行的加权方法,但它真正带来了甚么好处呢?

重新包装价值与规模?

反对基本面指数的主要论点是它只是把价值投资法重新包装成新东西。大多数情况下,当投资组合偏离市值加权时,另一替代加权投资组合便会增加小型股的权重,并减少大型股的权重。基本面指数的价值倾斜来自两个来源。首先,通过基本面指标(例如收入)对持股进行加权,增持该指标下估值比率较低的股票。其次,当策略重新再平衡时,它会减持相对于该指标股价已上涨的股票,并增持那些相对于指标股价滞后于市场的股票。虽然这种加权方法偏重于价值型股票,但由于它没有明确地瞄准价值股,因此它对价值股的一致性便低于市值加权价值指数。

晨星Paul Kaplan曾在一篇题为《为何基本面指数可能 — 或可能不会 — 有用》(Why Fundamental Indexation Might--or Might Not—Work)的文章中强调,基本面指数暗地假设所有公司都以相同的估值倍数进行交易。而拥护市场的投资者则反驳指,股票应根据它们个别的风险和增长情况,以不同倍数进行交易。Kaplan还断言,如果事前不知道股票的合理估值或合理估值倍数,就不可能提前得出股票当前价格是过高还是过低,以及高估值的股票价格是否过高的结论。

规模和估值无处不在

几种基本面加权ETF均拥有十年的表现数据。WisdomTree为美国大型、中型和小型市值细分市场提供股息和盈利加权的ETF。OPPenheimer 提供的ETF按收入对其持股进行加权。 而景顺(以及最近的Schwab)的基本面加权ETF则利用Research Affiliates 的RAFI指数来建构投资组合。 RAFI指数结合了几个基本面指标,如现金流、收入和股息,而非以单一指标来决定持股比重。图1显示了美国上市的基本面加权ETF,我将对它们进行更深入的探讨。

基本面加权指数 基本面指数的基础原理

二、全球市场层面。通过对各国基本面、流动性、估值等核心因素的研究,把握全球经济周期和发展趋势,可以理解为投资一国的成长性。当前我国的指数基金已基本覆盖全球主要经济体的主流市场指数,代表美国市场的标普500和纳斯达克指数,代表欧洲市场的DAX指数,以及港股市场的恒生指数、A股市场的沪深300、上证180、创业板50指数等都有对应的ETF及指数基金产品供投资者选择。

在A股(大盘)表现不佳时,消费医疗保健等民生行业表现就容易突出,以往在"熊长牛短"的A股里君哥举的行业基金例子超过沪深300指数  是当然尔的。

该报告由美国“国际粮食政策研究所”(IFPRI)发布,它通过“全球饥饿指数”来进行综合评比,指数若增加则说明一国的饥饿状况恶化。在IFPRI去年的报告中,印度排名97。IFPRI在一份声明中说:“印度该指数的得分位于亚洲第三高,只有阿富汗和巴基斯坦情况比它更差。”报告还认为,印度的饥饿问题主要是由于儿童营养不良驱动的,凸显了政府对社会领域作出更有力承诺的必要性。

中国智能手机制造商小米设定招股价区间,香港IPO(首次公开发售)拟筹高至61亿美元。小米计划发售21.8亿股股份,发售价每股17-22港元,集资金额约370.6-479.6亿港元。

https://www.forbes.com/sites/jessecolombo/2018/09/05/disaster-is-inevitable-when-americas-stock-market-bubble-bursts/?from=timeline&isappinstalled=0 

我使用了互联网上免费工具Portfolio Visualizer来测试基本面指数从倾斜小规模和价值中受益的想法,通过基金的每月回报率回归分析,对比French Data Library中每月的小规模、价值、动量和盈利能力因子的回报率。这分析使用了由2008年4月(最早共同成立日期)到2018年9月的每月回报数据。图2显示了每只基金的回报与所选回报因子的回归系数(或因子负荷量)。

几乎所有基本面加权ETF的价值因子负荷量都在统计上的存在显著性,换句话说这很可能并不是偶然。这表明了一部分基本面加权ETF可能受价值因子所影响。唯独WisdomTree U.S. Earnings 500 (EPS)、WisdomTree U.S. MidCap Earnings (EZM) 和 Oppenheimer S&;P MidCap 400 Revenue (RWK) 是例外。除了WisdomTree U.S. LargeCap Dividend (DLN),所有基本面加权ETF都对动量因子呈反向关系并在统计上有显著性。这可能与他们逆向再平衡有关。由于这些策略是按市值划分的,因此受小规模因子影响的分布并不令人惊讶。尽管只有DLN和EPS受规模因子影响在统计上存显著性,但大型基本面加权的ETF显示出对小规模因子呈反向关系。所有中型及小型基本面加权策略的小规模因子负荷量数据均在统计上存显著性并呈正向关系。在这批基本面加权策略样本中,价值和小规模因子对投资回报有所贡献。

基本面指数的先驱Research Affiliates认同基本面指数策略很大程度受益于价值和小规模因子倾向。Research Affiliates的CEO Rob Arnott及其同事发现,许多非市值加权策略,包括基本面加权策略,表现都优于市值加权基准。在一篇题为《The Surprising Alpha From Malkiel's Monkey and Upside-Down Strategies》的文章中,他们把基本面加权投资组合的权重倒过来,使最少持股的股份占最大权重。基金的表现结果显示,这些倒置的投资组合也跑赢市值基准,在许多情况下的表现也优于原始策略。作者认为,原始策略及其倒转策略的成功可以归因于对小型股和价值股的隐含倾向。

Research Affiliates还认为,基本面指数策略可从其不一致的价值载荷中受益。该策略会因为基本面指标变得更便宜而增持股票,而不是以价值和增长股来划分市场。 Research Affiliates续指,基本面指数策略会随着价值愈来愈便宜而增加价值因子负荷量,并随价值愈来愈昂贵时降低价值因子负荷量。因此,基本面指数就提供了动态价值因子倾斜的特性,可使投资者获益。

与市值加权价值基金相比,这些基金的动态价值因子取向可能值得投资者付出更高的费用。但是,捕捉价值因子的时机非常困难,而这动态方法仍然未能提供独有的功效。

本文作者

Adam McCullough, CFA 晨星被动式策略研究分析员

2019哪些指数基金涨得最好 2019上半年哪些基金赚钱了

3、A股市场受特殊性的影响(大量国企、A股上市审核制等),导致指数的成份股质量与成熟市场(美股)有较大差异,想取得超额的阿尔法,就对指数基金的投资策略提出了更高的要求,如何指定策略因子更有效的避开影响收益的雷股。

2、有些行业基金有不错的业绩表现,但是行业基金普遍成立时间短,受2014-2015上半年的牛市影响大,且投资具体行业指数风险大于整个市场指数,选择时特别需做好功课。

大家先看一下喝酒指数基金的表现,成立于14年10月,至今累计净值1.8022,年化收益20.74%。

最后一点,就是如果只看历史数据的行情经常会有一些很搞笑的结论,就像有很多指数都是追踪沪深300的,大家追踪的都是同一个沪深300都是中证指数公司计算的市值加权,可是有人在2003发的,如果2003发的持有的话收益就好高,但如果有人比较倒霉的,在2009年高点的时候发的,如果你持有的话,从发行到现在的收益率就是负的,如果是2013年发的,你的收益还不错,但是大家一样的追踪指数啊,你不可能说,因为是嘉实追踪的就会相比较差,然后世博追踪的效果就比较好,其他追踪出来都差不多,所以不以它的历史数据来看,因为是不一样的点去发的,造成一个很奇特误解的一个选择。

嘉实300是成立较早的指数基金之一,也是首只沪深300指数基金。基金采取完全复制指数投资的方式,投资误差控制在0.3%以内,但是基金的投资业绩并不突出,仅在09年市场快速反弹之后,嘉实300指数基金的业绩才有了突飞猛进的上升。整体来看,嘉实300是一只跟踪效果较佳的指数基金,对沪深股市有较强的代表性,是沪深两市大盘价值蓝筹风格的代表。

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